浙江伟明环保股份有限公司成立于2001年，总部位于浙江省温州市，主营城市生活垃圾焚烧发电业务，是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。
公司前身为临江垃圾发电有限公司，以BOT方式投资建垃圾焚烧发电厂，第一座东庄垃圾发电厂于2000年11月并网发电。
2005年12月临江公司变更为股份有限公司，伟明环保成为该集团旗下唯一从事固废处理业务平台。
2015年5月公司在上海证券交易所上市。2017年4月，公司完成了第一次对员工股权激励计划。
2018年至2020年，公司共发行了两期可转债，第三期可转债已于2022年7月22日开启申购。
2021年下半年，公司收购合并安徽盛运和陕西国源环保，进一步扩大了公司的规模和业务辐射地区。
公司于2022年1月签署高冰镍（印尼）项目合资协议，该项目作为公司战略发展切入新能源市场的重要一步。
2022年4月24日，公司又与盛屯矿业、青山控股签署《锂电池新材料项目战略合作框架协议》，三方拟合作，在温州市共同规划投资开发建设高冰镍精炼、高镍三元前驱体生产、高镍正极材料生产及相关配套项目，彰显了公司积极研发新能源领域新工艺、新技术，布局新能源新材料产业链的坚定决心。
目前，公司已在江浙皖、西北及东三省等多个地区省份投资垃圾焚烧项目，在手垃圾焚烧项目日处理规模为5万吨+，其中正式运营及试运营项目达到41个，已投运规模约为3万吨。
公司力争在2025年前实现7万吨/日处理规模，下一个目标是10万吨/日处理规模，后续疫情好转后公司也计划积极推动海外项目的拓展。
2021年全年公司及下属子公司累计发电25.61亿度，同比增长61.07%；累计生活垃圾入库664.45万吨，同比增长27.98%。
2022年上半年完成垃圾入库量447.99万吨（其中生活垃圾入库量429.42万吨），同比增长40.1%，完成上网电量12.67亿度，同比增长32.95%。
截至目前，公司最大的控股股东为伟明集团，持股占比41.10%。公司自上市以来，不断实施员工股权激励计划以激励核心技术（业务）员工。
公司于2017年公司向158名管理和核心技术人员授予限制性股票数量717万股；又于2017、2019、2021年共发布三次员工持股计划，参与人员范围不断扩大。完善的激励机制将员工与公司的利益深度绑定，激发员工活力，有助于公司长远发展。
公司主营业务为城市生活垃圾焚烧发电，在投资建设运营的基础上拓展了自主研发垃圾焚烧炉设备销售及技术服务、餐厨垃圾处置、渗透液处理、垃圾清运等业务。
据2021年年报显示，设备销售及技术服务、生活垃圾项目运营、餐厨垃圾处理、垃圾清运收入占比分别为56.44%、38.26%、3.22%和2.11%。
公司2021年实现营业收入41.85亿元，同比增长34.00%；实现归母净利润15.35亿元，同比增长22.13%。2022年一季度公司仍保持业绩增长，营业收入为10.37亿元，同比+37.73%；归母净利润为4.59亿元，同比+25.08%。
2016-2021年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为34.66%和29.27%，公司作为垃圾焚烧领域全产业链运营的领先企业，盈利能力突出。
公司2021年毛利率为47.07%，下降6.87pct；净利率36.75%，下降3.45pct。主要系会计准则变动所致，公司从2021年起对毛利率较低的在建PPP项目确认建造收入，收入结构变动导致利润率下滑，但公司盈利指标依然处于行业领先水平，这主要得益于公司掌握装备制造环节，对项目成本管控能力较强，拥有丰富的产业经验，从而能够不断提升项目营运效率，维持较高的盈利水平。
近两年由于垃圾焚烧项目集中建设投产和盛运、国源技改，2021年公司设备销售及技术服务业务收入增速（23.32亿元，+38.07pct）高于垃圾处理项目运营业务（15.81亿元，+21.15pct）。餐厨垃圾处理业务实现收入1.33亿元，同比增长超过160%。垃圾清运业务水平也有所提升，实现收入0.87亿元，通过比增长31.82%。
2021年设备销售及技术服务业务毛利率为34.69%，较去年下降14.12%，主要系确认毛利率较低的建造收入所致。垃圾处理项目运营业务毛利率高达66.99%，展示出公司强大的运营与精细化管理能力；餐厨垃圾处理业务毛利率较为稳定，一直保持50%左右。
垃圾焚烧行业是典型的重资产行业，但公司长期保持低的资产负债率，2021年资产负债率仅为44%，2022年一季度为46.24%，在同行业同类型公司中处于较低水平，公司的生活垃圾焚烧处理、餐厨垃圾处理、垃圾清运等项目投产后均能产生良好现金流，也为公司后续投资建设高冰镍奠定坚实基础。公司2021年ROE为23.38%，大幅领先同行业同类型公司。
2020年，我国城镇垃圾无害化处理率为99.75%，焚烧占比接近60%。2020年我国城市垃圾清运量为2.35亿吨，其中生活垃圾无害化处理量2.34亿吨，占比接近100%，其中焚烧处理量约为1.46亿吨（62.3%），填埋处理量7771.54万吨（33.1%）。
日处理能力方面，2020年全国无害化处理能力为96.35万吨/日，焚烧为56.78万吨，占比58.93%，较2019年上升24.38%。焚烧已正式超过填埋成为我国垃圾无害化处理主流方式。
垃圾焚烧依靠无害化程度高、减碳、节约大量填埋占地、可提供发电及供热额外盈利等优势成为前城市处理垃圾的首选方案，然而垃圾卫生填埋的处理方式受到土地市场量价两方面的挤压，在垃圾处理市场占据的份额逐步缩小。
垃圾焚烧设施日处理规模超预期。根据2020城乡统计年鉴的数据，截至2020年底，我国垃圾焚烧设施的日处理规模（城镇+县城）合计已达到66.19万吨/日，超额完成了十三五规划58万吨/日的目标。
十四五政策明确2025年焚烧产能需达80万吨/日（十三五为58万吨），2020至2025年行业将保持4%的复合增速。
我们对根据各省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划做了对比与分析后发现，近期（2020年）规划计划新增项目加2019年各省新增项目合计502个，焚烧能力合计46.81万吨/日，而远期(2021-2030年)规划垃圾焚烧项目合计仅276个，焚烧能力合计25.94万吨/日。
由此我们可以得出，无论是项目数量还是处理规模，未来10年的增量还没有2019年和2020年两年相加之和多，尤其是处理规模仅仅是近期的55%左右。半数以上的省份2019年与2020年新增项目之和大于长期规划新增项目的总数。
垃圾焚烧新订单释放速度减缓、处理费价格提升。2021年垃圾焚烧新增体量进一步下降，全年中标项目总处理规模达6.35万吨/日，同比2020年下降15.67%。
与此同时，2021年平均中标处理单价为89.63元/吨，同比2020 年增长12.73%。近三年以来中标价一直维持快速上升态势，叠加政策推动，我们认为未来很可能按照“产生者付费”原则，实施居民处理费，健全收费机制，垃圾处理费单价有望进一步提升，降低对补贴依赖程度。
2021年新增垃圾项目规模大于1000吨/日以上的总计15个，仅占五分之一；项目建设规模处于300~800吨/日的数量居多，共计50个。
2021年，河北省成为释放项目最多的省份（13个），广东省（10个）、湖南省（7个）、湖北省（5个）和广西省（5个）分居二三四位。
根据不完全统计，2022年1-6月全国垃圾焚烧发电项目开标数量为39个，投资总额约为145.09亿人民币，新增产能2.52万吨/日，垃圾处理单价平均值为91.18元/吨。
尽管中标项目数量较去年同期有所提升，但订单的释放省份多数位于中部地区，日处理量超过1000吨仅6个（2021年同期为13个），故新增产能和投资额同比分别下滑25.66%和13.96%至2.52万吨与145.09亿元。但后补贴时代，新中标的垃圾焚烧发电项目吨垃圾处置费上浮明显，较2021H1平均值84.04元/吨增长8.5%至91.18元。
截至2021年年报及最新公告不完全统计，中国光大国际以产能市占率15.16%遥遥领先其他企业，伟明环保则以3.56%的市占率在民企中名列前茅。
从目前竞争者特点看，我国垃圾发电行业参与者主要以国企（60%）和民企（38%）为主，国企竞争力更强，市场占有率排名靠前的公司中仅有3家民营企业（红色字体），剩余全部为国有企业。
根据韦伯咨询的数据，2015年以来，垃圾焚烧CR10市占率从58%提升至2019年的60%，行业集中度较高且较为稳定。同时，我们在梳理了2021年新中标垃圾发电项目后发现，高质量项目中标企业中鲜有市占率15名之后企业的身影。
监管趋严会增加企业的环境合规成本，补贴政策的调整威胁企业的现金流，这两大趋势对于小企业来说无疑是雪上加霜。
而龙头企业在运营能力和项目经验等方面的竞争优势凸显，未来的增量市场也将在政策引导下优先选择龙头企业，龙头企业为了自身的发展考虑，增强规模效应、开拓市场，很大可能在这一阶段收购、兼并一些运营难以为继的小企业，龙头集中趋势有望不断加强。
CM-072-V01“多选垃圾处理方式”（第一版）中详细规定了测算一个垃圾焚烧项目所产生的CCER吨数的方法学。与可再生能源发电项目相比，垃圾焚烧发电项目不仅替代了项目所在地电网的火力发电的碳排放，还避免了垃圾填埋产生的甲烷排放；但焚烧化石燃料也会带来一定的温室气体排放。
我们采用垃圾处理量与所获得CCER吨数之比作为统计口径，从签发和备案项目中选取了较为典型的垃圾焚烧项目计算平均值，根据测算垃圾焚烧企业每处理一吨垃圾，平均获得0.287吨CCER，在假设CCER价格为20元/吨的情况下，吨垃圾增收约为6元。
我们选取瀚蓝环境、光大环境、伟明环保和绿色动力四家头部垃圾焚烧上市公司进行测算，在假设公司所处理的垃圾全部可以转化为CCER的情况下，按照2021年的垃圾处理量和净利润，CCER收入可分别为瀚蓝环境、光大环境、伟明环保、绿色动力带来4.45%/4.02%/2.48%/8.67的利润端弹性。
前文我们讨论了垃圾焚烧行业发展的最新趋势—新增订单减少、日处理规模下降和行业集中度提升等对民营企业不利的因素，但伟明环保作为头部民企，不仅没有“水土不服”，反而表现出极强的适应性，利润率水平冠绝行业，本部分我们将从成本把控、项目布局、业务协同和会计政策四个维度全面剖析伟明环保的竞争优势。
由于垃圾焚烧项目初期投资大、资产较重，大量BOT业务确认的特许经营权确认为无形资产，无形资产摊销在成本中占比较大。
公司在近年年报中并未披露垃圾焚烧运营项目的成本拆分，我们援引招股说明书中的数据，伟明环保2014年、2013年和2012年的摊销费用在项目运营成本中的占比分别为48.38%、52.15%和44.87%。
除了摊销成本以外，其余成本主要为职工薪酬、生产服务及劳务费等人工成本，以及石灰、活性炭等生产材料和日常维修等运营支出。
由于特许经营权形成的无形资产的摊销费用占营业成本的比例最大，而自建设备相较于外购设备更节约成本，摊销费用更。
